Le Trésor envisage de transformer sa réserve de liquidités de près de 1 000 milliards de dollars en un outil puissant pour remodeler le marché obligataire — en assouplissant potentiellement les coûts d’emprunt à long terme tout en soulevant de nouvelles questions sur le degré d’intervention souhaitable de l’État.

Cette perspective, rapportée à la suite de conversations avec deux hauts responsables du Trésor, a fait baisser les rendements des bons du Trésor. Le rendement à 10 ans a reculé de plus de trois points de base, tandis que le rendement à 30 ans a chuté de plus de quatre points de base après avoir récemment atteint son plus haut niveau depuis 2007.¹

La source de financement proposée est le Treasury General Account, en pratique le compte chèque du gouvernement auprès de la Réserve fédérale. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent l’a porté à environ 950 milliards de dollars, bien au-dessus de la fourchette de 550 à 600 milliards associée à l’administration précédente. Utiliser ne serait-ce qu’une partie de ce solde pourrait donner au département davantage de puissance de feu que ce à quoi les investisseurs s’attendaient initialement lorsqu’il a doublé les achats prévus d’anciennes obligations à long terme moins échangées, de 2 milliards à au moins 4 milliards de dollars.²

Cette perspective contraste avec l’hypothèse initiale du marché selon laquelle le Trésor financerait ces achats en émettant davantage de bons à court terme — une stratégie que Bessent a qualifiée de « Treasury Twist ». Puise r dans ce compte pourrait atténuer les craintes que la Réserve fédérale soit poussée à soutenir l’opération, mais laisserait également le gouvernement avec un coussin de trésorerie plus réduit à l’approche d’une possible confrontation sur le plafond de la dette.

Les responsables du Trésor rejettent les critiques selon lesquelles l’annonce des rachats aurait rompu avec la tradition du département d’être « régulier et prévisible », faisant valoir que les calendriers d’adjudication restent inchangés et que les marchés ont disposé de près de trois semaines pour se préparer.² Les détracteurs y voient toutefois une politique à l’efficacité incertaine mais au pouvoir de signalisation potentiellement important : la simple perspective d’utiliser ce compte pourrait faire bouger les rendements.

L’intervention rend également plus déterminant le prochain discours du président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, à Jackson Hole. Comme l’a formulé l’investisseur Richard Reyle, « Les taux d’intérêt sont peut-être la chose la plus importante dans notre économie à l’heure actuelle. »¹