Il Tesoro sta cercando di calmare un mercato obbligazionario scosso dal forte aumento dei rendimenti a lungo termine, ma il suo rimedio rischia di offuscare il confine tra gestione del debito e pressione sulla Federal Reserve.

L’amministrazione Trump ha presentato la mossa come una risposta allo stress di mercato. Il Segretario al Tesoro Scott Bessent aumenterà la dimensione massima dei riacquisti per i titoli a più lunga scadenza da 2 a almeno 4 miliardi di dollari per operazione, coprendo i segmenti da 10 a 30 anni. L’annuncio è arrivato dopo che il rendimento trentennale aveva raggiunto il livello più alto dal 2007, per poi ritracciare. ¹

Questa impostazione mette l’accento sul funzionamento tecnico del mercato: rimuovere obbligazioni più vecchie e poco scambiate potrebbe migliorare la liquidità e liberare gli investitori per acquistare titoli più recenti e più attivamente negoziati. La reazione immediata del mercato ha confermato questo argomento. Il rendimento decennale è sceso da un recente massimo del 4,74% fino al 4,63% dopo l’annuncio, sostenendo le azioni e alleggerendo la pressione sui tassi ipotecari. ²

Ma l’interpretazione più ampia è più controversa. I riacquisti del Tesoro non sono la stessa cosa della Federal Reserve che crea moneta per acquistare obbligazioni; devono essere finanziati, probabilmente tramite un’ulteriore emissione di titoli a breve termine. Ciò potrebbe comprimere i rendimenti a lungo termine aumentando al contempo l’esposizione del governo a futuri aumenti dei tassi di interesse. Il Tesoro non ha specificato come saranno finanziate queste operazioni. ²

I critici vedono quindi un potenziale conflitto con la lotta della Fed contro l’inflazione. «Stai aumentando il rischio che l’inflazione rimanga appiccicosa e che la Fed debba mantenere i tassi più alti», ha dichiarato il gestore di portafoglio di Wellington Brij Khurana. ² Un dollaro più debole dopo l’annuncio potrebbe incrementare i costi delle importazioni, mentre un indebitamento a lungo termine più economico potrebbe incentivare una maggiore domanda.

La tensione centrale non riguarda dunque tanto la capacità dei riacquisti di stabilizzare i mercati — cosa che sembra essere avvenuta — quanto il fatto che questo sollievo possa arrivare al prezzo di segnali di politica economica distorti. L’economista Joseph Brusuelas ha avvertito che la pressione sulla banca centrale affinché sostenga le priorità fiscali potrebbe produrre «grandi errori di politica economica nel tempo». ²