Il tentativo del Tesoro di stabilizzare il mercato obbligazionario americano ha invece messo in luce i limiti dell’intervento pubblico. La decisione di riacquistare fino a 6 miliardi di dollari di debito a più lunga scadenza era stata concepita per sostenere i prezzi e contenere i rendimenti, ma gli investitori sono rimasti concentrati sui fattori che spingono al rialzo i costi di finanziamento.

I funzionari del Tesoro presentano l’operazione come una misura di liquidità: ridurre l’offerta di obbligazioni più vecchie dovrebbe far salire i prezzi e, poiché i rendimenti si muovono inversamente ai prezzi, allentare la pressione sull’intero mercato. Tuttavia, l’intervento è arrivato mentre il debito nazionale superava i 40.000 miliardi di dollari e i rendimenti a lungo termine continuavano a salire. Mike O’Rourke, strategist di JonesTrading, ha descritto il piano come “un intervento marginale ai bordi del mercato”, sostenendo che per controllare i rendimenti sarebbe necessario affrontare il debito in sé.¹

Quella critica è stata rafforzata dalla reazione immediata del mercato. Il rendimento dei titoli decennali è salito verso il 4,85%, mentre i titoli con scadenze più lunghe hanno perso terreno. Il gestore obbligazionario Mark Spindel ha liquidato l’operazione affermando: “Questa non è la bazooka di Hank Paulson”, con riferimento alle misure molto più incisive adottate durante la crisi finanziaria.² Altri analisti hanno affermato che l’acquisto era modesto rispetto al volume di nuovo debito che il governo deve emettere, lasciando agli investitori l’interpretazione dell’operazione come un tentativo di gestire i prezzi senza modificare la politica fiscale.

Il contesto più ampio rende il riacquisto ancora meno convincente. L’inflazione resta elevata, i prezzi dell’energia sono aumentati insieme alle tensioni in Medio Oriente e i mercati valutano se la Federal Reserve possa aver bisogno di mantenere i tassi elevati — o di aumentarli ulteriormente. Ciò pone la banca centrale in contrasto con il presidente Donald Trump, che ha chiesto tassi più bassi. Il risultato è uno scontro di politiche: il Tesoro cerca di calmare i rendimenti, mentre deficit, inflazione e pressione politica continuano a spingerli verso l’alto. Come ha affermato l’economista dell’Università di Chicago Anil Kashyap, “contano le azioni, non le parole”, intendendo il rigore fiscale o le variazioni dei tassi d’interesse — non un’operazione di mercato più ampia.³