La Banca centrale europea sta cercando di contenere un problema d’inflazione alimentato in parte da forze che la politica monetaria non può controllare facilmente, rischiando nel frattempo un rallentamento più marcato.

La BCE ha portato il suo tasso d’interesse di riferimento al 2,5%, il secondo aumento da giugno, mentre l’inflazione è rimasta al di sopra del suo obiettivo del 2%. L’interpretazione conservatrice presenta la decisione come una risposta necessaria e ampiamente prevista ai «rischi al rialzo per l’inflazione e alle minacce al ribasso per la crescita economica».¹ In quest’ottica, tassi più elevati non rappresentano semplicemente un freno alla domanda, ma un segnale ai mercati finanziari — e potenzialmente alla Federal Reserve e alla Bank of Japan — che la stabilità dei prezzi resta la priorità.

L’interpretazione liberale sottolinea la pressione più ampia sui mercati alla base della decisione. I prezzi del petrolio erano saliti oltre i 100 dollari al barile, mentre il rendimento dei Treasury statunitensi a 10 anni si avvicinava al 5%, mostrando come gli shock energetici e i costi di finanziamento dei governi stessero alimentando i timori d’inflazione anche al di fuori dell’Europa. La stessa BCE ha citato «rischi al rialzo per l’inflazione e al ribasso per la crescita economica».²

Entrambe le prospettive concordano sul fatto che l’inflazione sia il problema immediato, ma inquadrano diversamente il compromesso della politica monetaria. L’analisi conservatrice insiste sulla disciplina istituzionale e sulla necessità di impedire che i prezzi elevati diventino radicati. L’analisi incentrata sui mercati evidenzia invece uno scontro pericoloso: le banche centrali stanno inasprendo la politica monetaria proprio mentre i prezzi del greggio aumentano e i mercati obbligazionari resistono ai tentativi di contenere i costi di finanziamento.

Questa distinzione è importante. Gli aumenti dei tassi possono raffreddare la domanda e sostenere la credibilità della BCE, ma non possono ripristinare direttamente le forniture energetiche interrotte. Possono però rendere più costosi i mutui, i prestiti alle imprese e il debito pubblico. La sfida della BCE, quindi, non riguarda soltanto il fatto che l’inflazione sia troppo elevata, ma anche se combatterla con tassi più alti produca quella debolezza economica di cui i responsabili delle politiche mettono contemporaneamente in guardia.